Giải mã các giao dịch mờ ám giữa DCG, 3AC và GBTC

Mới đây, công ty phân tích hàng đầu trong ngành tiền điện tử Messari tiết lộ rằng mối căng thẳng giữa DCG-Genesis và Gemini có sự góp mặt của GBTC. GBTC là nguyên nhân sâu xa dẫn đến các vụ phá sản của Three Arrows Capital (3AC) và BlockFi. Đồng thời, có tác động tiềm ẩn với công ty liên đới đang gặp khó khăn là Genesis Capital và Gemini.

Cụ thể, các sản phẩm của GBTC tiếp tục trở thành cơn ác mộng đối với nhà đầu tư khi mức chiết khấu (discount) so với giá trị hợp lý (fair value) của chúng (tài sản cơ bản được giữ trong quỹ ủy thác) đã tăng lên 40% mà không có việc giảm phí hoặc chuyển đổi ETF nào trong thời gian tới.

Trước đó, GBTC chỉ cho phép các nhà đầu tư mua GBTC thông qua quỹ 401k với giao dịch OTC. Nhưng chúng không phải ETF nên không có cơ chế tạo và mua lại. Thay vào đó, các nhà đầu tư hợp lệ có thể tạo cổ phiếu Trust bằng Bitcoin, nắm giữ cổ phiếu trong khoảng thời gian 6 tháng, sau đó chuyển chúng để lấy khoản GBTC Premium nặng ký trong một thời gian dài trước năm 2021.

GBTC đạt đỉnh vào tháng 2/2021.

Việc chuyển sang GBTC Premium đã trở nên cực kỳ phổ biến vào năm 2020, đạt 40 tỷ USD AUM (tài sản đang quản lý). Trong thời kỳ đỉnh cao vào tháng 2/2021, 3AC và BlockFi đã tích lũy 10% của cổ phiếu Trust với mức đầu tư 4 tỷ USD. Sau đó, 3AC bắt đầu giảm bớt một số khoản đầu tư trong đợt sụp đổ lớn của GBTC Premium.

Tuy nhiên GBTC của 3AC bị mắc kẹt và nằm trong tình thế ngặt nghèo. Lúc này, BlockFi vẫn phải chịu các hạn chế của việc nắm giữ trong 6 tháng. Họ “nuốt trọn” những khoản lỗ chưa được phát hiện và dựa vào các lending desk cho phép họ vay với tài sản thế chấp GBTC.

Đáng chú ý, DCG sở hữu Grayscale và Genesis. Trong đó, Grayscale phát hành quỹ GBTC mà họ đã cố gắng biến nó thành ETF; còn Genesis lại cung cấp các dịch vụ cho vay, bao gồm BTC và GBTC. Được biết, GBTC là một chứng khoán và Genesis là một nhà môi giới đã đăng ký tại Mỹ.

Phân tích các giao dịch liên kết phức tạp giữa 3 “ông lớn”: GBTC, 3AC và Genesis (DCG).

GBTC

Với các tài liệu mà Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) đã nộp cho SEC, chúng ta có thể tính toán số lượng cổ phiếu mà công ty này phát hành trong lịch sử.

Điều đáng nói là GBTC thuộc sở hữu của DCG, nhưng DCG lại âm thầm mua cổ phiếu của GBTC. Từ tháng 3/2021 đến tháng 1/2022, DCG đã mua 15 triệu cổ phiếu. Chưa dừng lại ở đó, từ tháng 2/2022 đến tháng 3/2022, DCG tiếp tục gom 3 triệu cổ phiếu nữa.

Cũng trong thời gian này, giá GBTC được giao dịch chuyển từ mức giá cao hơn (Premium) sang thấp hơn (discount) so với mức giá trị tài sản ròng (NAV).

Lưu ý:

• Khi GBTC được giao dịch với phí bảo hiểm, nhà đầu tư có thể tạo cổ phiếu và kiếm tiền bằng Bitcoin thay vì USD.
• Khi GBTC được giao dịch ở mức giá chiết khấu, nhà đầu tư không thể làm điều đó nữa. Đồng thời, không thể lấy Bitcoin ra khỏi ủy thác.

3AC

Dưới đây là những điểm chính trong giao dịch của quỹ:

• 3AC không nộp báo cáo cổ phiếu vào ngày 31/12/2019. Do đó, kể từ khi phát hành đến ngày 31/12/2019, 3AC nắm giữ 13,45 triệu cổ phiếu GBTC.
• Ngày 02/06/2020, 3AC đăng ký 21 triệu cổ phiếu GBTC.
• Ngày 31/12/2022, số cổ phiếu mà 3AC đang nắm giữ là 39 triệu GBTC.
• Đến cuối nắm 2021, 3AC lại không nộp hồ sơ báo cáo.

Ngoài ra, Genesis còn cho 3AC vay USD bằng cách thế chấp cổ phiếu GBTC. Cụ thể,

• Ngày 28/05/2020, Genesis đồng ý cho vay 3AC 2 triệu USD.
• Ngày 16/06/2020, Genesis tiếp tục cho vay 2 triệu USD.
• Ngày 16/11/2021, 3AC vay thêm 13 triệu USD.
• Từ cuối năm 2021 đến đầu năm 2022, 3AC vay công ty Equities First khoảng 6,5 triệu USD.

Tính đến giữa năm 2020, 3AC đã vay khoảng 4 triệu cổ phiếu từ Genesis, trị giá khoảng 45 triệu USD. Sau đó, vào cuối năm 2021, họ đã vay thêm 13 triệu cổ phiếu (khoảng 625 triệu USD).

Giờ đây, chúng ta cùng xem có bao nhiêu khoản vay chưa được trả:

Và bây giờ tài sản của họ đã biến mất. Dường như tất cả đều đã được thanh lý. Với những thống kê trên, có một sự trùng hợp “ngớ ngẩn”: 3AC đã bán 15 triệu cổ phiếu trong giai đoạn DCG mua từ 18 đến 15 triệu cổ phiếu.

Genesis (DCG)

Bảng tóm tắt các khoản vay của Genesis trong năm qua.

Hoạt động cho vay của Genesis đang phát triển ổn định. Lưu ý, các giá trị không được tính bằng USD mà tính bằng cổ phiếu GBTC.

1 GTBC = 0,001 BTC. Do đó, 100 triệu GBTC = 1000 BTC.

Từ năm 2018 đến năm 2022, số dư GBTC của Genesis trong các khoản vay BTC chiếm khoảng 15% dư nợ. Đến nay, điều này vẫn giữ nguyên.

Đáng nói, từ cuối năm 2020 đến đầu năm 2021, cổ phiếu bắt đầu sụt giảm mạnh và GBTC luôn âm phí bảo hiểm. Không ai muốn mua GBTC, vì vậy Genesis đã phải cho người khác mượn BTC để tạo ra cổ phiếu GBTC.

Chuyện gì đã xảy ra?

• 3AC vay BTC từ Genesis với tư cách là người cho vay và cung cấp một số lượng nhỏ tài sản thế chấp.
• 3AC chuyển các BTC này cho Genesis với tư cách là người tham gia được ủy quyền để tạo ra cổ phiếu GBTC. Genesis khóa BTC trong ủy thác và trả lại cổ phiếu.
• Các cổ phiếu này được giao dịch với mức phí bảo hiểm, vì vậy đây là "tiền miễn phí" cho 3AC.
• 3AC sau đó đặt cược cổ phần này cho Genesis để có được một khoản vay đô la Mỹ. Nếu phí bảo hiểm đủ lớn, giá trị của khoản vay này sẽ lớn hơn BTC mà họ đã vay ngay từ đầu.

Sau đó, 3AC bán khoảng một nửa số cổ phiếu cho DCG và thế chấp phần còn lại cho Genesis và Equities First để vay. Bởi vì BTC tăng “phi mã”, nên cổ phiếu mà 3AC nắm giữ đạt 10 tỷ USD. Trong khi các khoản vay khác cũng tăng lên đáng kể (bao gồm cả LUNA). Ngay sau đó, CEO của 3AC đã chi tiền vào các thú vui và nhiều khoản đầu tư không tính toán khác.

Song, "thảm họa" Terra đã khiến GBTC đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ giữa năm 2020 và 3AC buộc phải tuyên bố phá sản.

Kết luận

Nói một cách đơn giản, lợi nhuận được thực hiện từ phí bảo hiểm GBTC. Nếu Grayscale có thể hạn chế nguồn cung để cho phép ủy thác giao dịch với phí bảo hiểm, thì bất cứ ai có thể tạo ra cổ phiếu với BTC đều nhận được tiền miễn phí. Họ chỉ cần giữ phí bảo hiểm trong 6 tháng.

Nhưng DCG lại khác. Bởi vì, nếu GBTC được chuyển đổi sang ETF, tất cả điều này sẽ được giải quyết và đó có thể là lý do thực sự tại sao DCG đã làm việc rất chăm chỉ để thúc đẩy chuyển đổi.

VIC Crypto tổng hợp

Tin tức liên quan:

DCG bán cổ phần để hoàn trả khoản nợ 3 tỷ USD

Digital Currency Group (DCG) bán cổ phiếu Grayscale để tái cơ cấu danh mục đầu tư

Phải chăng “Thiên nga đen” tiếp theo gọi tên Grayscale (GBTC)?