banner
banner
Background VIC News
Thứ năm, 28/04/2022, 14:13 (GMT + 7)
Thứ năm, 28/04/2022, 14:13 (GMT + 7)

Phân tích on chain tuần 17: Sự tăng trưởng chiếm ưu thế của hợp đồng tương lai hoán đổi không kỳ hạn

Thị trường biến động đi cùng sự tiếp tục chèn ép về  khối lượng giao dịch trong thị trường phái sinh Bitcoin  khiến lợi tức các nhà đầu tư suy giảm, điều này dẫn đến sự suy yếu nguồn vốn đầu tư chảy vào thị trường tuần qua. Các dữ liệu ghi nhận về khối lượng giao dịch trên chuỗi thì vẫn duy trì sự ảm đạm, tuy nhiên cơ bản sự xây dựng trong xu hướng trung và dài hạn đang bắt đầu được phát triển.
Mục lục bài viết
  1. Tổng quan thị trường 
  2. Sự thống trị của thị trường hợp đồng tương lai không kỳ hạn tăng lên
  3. Lợi tức và độ biến động thị trường ngày càng bị thu hẹp 
  4. Sự phân kỳ của khối lượng giao dịch trên chuỗi
  5. Tổng kết và kết luận 

Tổng quan thị trường 

Thị trường biến động cùng khối lượng giao dịch phái sinh tiếp tục gây sức ép lên toàn thị trường Bitcoin. Giá Bitcoin giao dịch duy trì trong ngưỡng hợp nhất từ $38k đến $42k. Giá thị trường một lần nữa tiếp tục suy yếu hơn ở trong tuần này, được giao dịch ở mức cao nhất là $42,893 và thấp nhất là $38,729.

Thị trường hiện tại giao dịch trong một phạm vi ngày càng thắt chặt trong suốt 3 tháng qua, điều này khiến các nhà giao dịch có mức lợi suất thấp trong thị trường hợp đồng tương lai, điều này  cũng thường thấy trong lịch sử đi cùng với sự sụt giảm liên tục của khối lượng giao dịch. Sự biến động giá trong thị trường quyền chọn đã phá vỡ xuống mức dưới 60% ở trong tuần này, tỉ lệ này được nhận định rõ ràng là ít hơn 80% so với độ biến động của năm 2021. Hơn thế nữa, dữ liệu về khối lượng giao dịch ở trên chuỗi vẫn duy trì sự ảm đạm, mặc dù xu hướng tăng của các giao dịch mang giá trị cao (trên $10m) đang diễn ra và tổng thể khối lượng giao dịch gửi vào và rút ra trên các sàn giảm xuống.

Trong ấn bản tuần này, chúng ta sẽ tập trung vào những con số tạo nên bức tranh lớn về những xu hướng đóng góp cho sự phát triển của thị trường Bitcoin hiện tại, bao gồm:

  • Sự thắt chặt về khối lượng giao dịch, cụ thể là độ biến động thấp trong thị trường hợp đồng quyền chọn, và lợi suất cơ sở (Yield Basis) xoay vòng dai dẳng ở mức dưới 3% trong thị trường hợp đồng tương lai. Tất cả điều này dẫn tới việc rò rỉ nguồn vốn trong thị trường khi các nhà đầu tư bắt đầu rút tiền của mình ra và tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở những thị trường khác.

  • Sự thống trị của thị trường hợp đồng tương lai không kỳ hạn tiếp tục phát triển đều khi mà việc sử dụng đòn bẩy trở thành một công cụ được ưa thích trên thị trường

  • Sự sụt giảm được thiết lập đối với khối lượng giao dịch được ghi nhận ở trên chuỗi tuy vậy lại có sự tăng trưởng chiếm ưu thế của một lượng lớn giao dịch (trên $10m).

  • Sự phân kỳ về chu kỳ xảy ra trên các sàn giao dịch giữa khối lượng dòng vốn đi vào và rút ra, bao gồm cả tổng thể khối lượng đã giao dịch. Điều này khả năng sẽ làm thay đổi về động lượng sử dụng trên mạng lưới và xây dựng một tiềm năng hứa hẹn về sự đảo ngược giá trị đối với Bitcoin. 

Sự thống trị của thị trường hợp đồng tương lai không kỳ hạn tăng lên

Trong vòng 5 năm qua, thị trường phái sinh Bitcoin đã phát triển vượt bật và có những bước nhảy vọt. Từ là một phần nhỏ của khối lượng thị trường giao dịch giao ngay (spot) năm 2017, hiện tại thị trường phái sinh Bitcoin đã trở thành một vùng thống trị có thể điều khiển được giá cả. Khối lượng thị trường hợp đồng lai hiện đại giờ đây đại diện cho bội số khối lượng của thị trường giao dịch giao ngay.


Tuy nhiên, tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng tương lai đã có sự suy giảm đáng kể từ tháng 1 năm 2021. Trong nửa đầu năm 2021, khối lượng giao dịch thị trường từ 70 tỷ đô la đến 80 tỷ đô la là thông tin thường thấy. Tuy vậy, ở trên thị trường hiện tại, khối lượng thị trường giao dịch hợp đồng tương lai đã giảm hơn 59%, hiện đang nằm ở mức hơn 30,7 tỷ đô la/ ngày. Dữ liệu hầu như không tăng trong tháng 10 đến tháng 11 năm 2021, ngay cả khi thời điểm đó, giá được đẩy lên mức ATH mới, cao nhất mọi thời đại.

Khối lượng hợp đồng tương lai mở cũng thấp hơn đáng kể so với thời kỳ tăng giá cao nhất, hiện đang giao động ở quanh mức 15 tỷ đô la, với tỉ lệ chênh lệch 2:1 giữa hợp đồng tương lai không kỳ hạn so với hợp đồng tương lai đáo hạn theo lịch. Dữ liệu hợp đồng tương lai mở hiện nay có phần tương đương với mức giá trị trong giai đoạn tháng 5 đến tháng 9 năm 2021, nhưng vẫn thấp hơn 36,8% so với mức đỉnh đạt được là hơn 22,5 tỷ  được thiết lập vào tháng 4 và tháng 11 năm 2021.

 

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu ngày càng trở thành công cụ ưa thích để giao dịch đối với các nhà đầu tư hiện nay, một xu hướng rõ ràng có thể thấy trong biểu đồ trên đây:

  • Màu xanh lam: đại diện cho sự thống trị của khối lượng hợp đồng hoán đổi không kì hạn so sánh với tổng khối lượng giao dịch của thị trường hợp đồng tương lai. Dữ liệu cho ta thấy sự thống trị rõ ràng lên tới 92,4% ở thời điểm hiện tại, tăng 75% từ thời điểm tháng 12 năm 2020 khi thị trường thị trường vượt qua chu kỳ với giá Bitcoin ở mức $20k ATH.

  •  Màu hồng: cũng đại diện cho sự thống trị kể trên nhưng được thêm vào lượng hợp đồng tương lai mở, dữ liệu cho chúng ta thấy sự thống trị đã tăng từ 50% tới hơn 66% kể từ tháng 12 năm 2020.

Theo nhiều cách diễn giải, xu hướng này hoàn toàn được sự mong đợi, có thể là kết quả của một số yếu tố chính sau:

  • Giao dịch của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn không kỳ hạn có cấu trúc khớp chặt chẽ hơn với chỉ số giá giao ngay, điều này giúp các nhà giao dịch quản lý các vị thế và đòn bẩy một cách dễ dàng và trực quan hơn.

  • Với chi phí lưu trữ và phí giao hàng thấp của tài sản kỹ thuật số đã phủ định nhiều mặt lợi ích của hợp đồng tương lai có kỳ hạn của thị trường giao dịch hàng hóa đơn thuần khi được đem ra so sánh. Hợp đồng tương lai có kỳ hạn là một công cụ hữu dụng dùng để giảm thiểu rủi ro (hedging), định giá các các sản phẩm trong tương lai đi cùng với chi phí giao hàng là đặc điểm của thị trường phái sinh hàng hóa, tuy nhiên đối với thị trường Bitcoin, chi phí này gần như là bằng 0.

Xu hướng này có thể được trông thấy thông qua dữ liệu biểu đồ “tỷ lệ đòn bẩy của thị trường hợp đồng tương lai” với mức duy trì cấu trúc đang tăng trưởng. Điều này phản ánh xu hướng ngày càng tăng của dòng vốn các nhà đầu tư đang đi vào thị trường hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn so sánh với thị trường hợp đồng tương lai có kỳ hạn. Thị trường hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn được mở đang chiếm 1,3% tổng vốn hóa thị trường Bitcoin, đang đạt đến mức cao so với lịch sử. 

Tuy nhiên, phải chú ý rằng, tỷ lệ tổng hợp đòn bẩy cho tất cả các thị trường tương lai có kỳ hạn đã thực sự giảm xuống trong hai tuần qua, giảm từ 2,1% vào đầu tháng 4 xuống 1,9% ở hiện tại. Do đó, trong khi hợp đồng hoán đổi không kỳ hạn được mở đang ở mức tương đối cao, thì cả tổng số vốn được luân chuyển và đòn bẩy của các hợp đồng tương lai đáo hạn đều rời khỏi thị trường, điều này tạo ra một sự sụt giảm ròng trong toàn thị trường đòn bẩy. 

Lợi tức và độ biến động thị trường ngày càng bị thu hẹp 

Với tỉ lệ đòn bẩy giảm xuống trong tất cả các sản phẩm thị trường hợp đồng tương lai, thay vì tăng lượng đòn bẩy trong thị trường hợp đồng hoán đổi là lí do khiến nguồn vốn giao dịch đang thật sự rời bỏ khỏi thị trường. Điều này càng được củng cố với số liệu khối lượng giao dịch giảm đã trình bày ở phần trên.

Nếu nhìn vào phí qua đêm (funding rate) của hợp đồng hoán đổi không kỳ hạn, chúng ta có thể thấy rằng phần lớn trong năm 2022 đã chứng kiến mới lợi tức rất thấp với ít thiên hướng chủ quan. Điều này hoàn toàn trái ngược với tầm nhìn tăng giá trong Quý 1 đầu năm 2021, một lần nữa từ tháng 8 đến tháng 11 cùng năm, và giai đoạn giảm giá từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2021.

Nếu chúng ta phân tích phí qua đêm của thị trường hợp đồng không kỳ hạn, và so sánh nó với các hợp đồng tương lai kỳ hạn có cơ sở luân phiên trong 3 tháng, ta có thể thấy được lý do vì sao nguồn vốn rời khỏi thị trường Bitcoin và không xoay vòng nữa.

Lợi tức trong thị trường hợp đồng tương lai Bitcoin bị thu hẹp đến mức độ gần như không bao giờ trên 3%, hầu như không cao hơn lợi tức có sẵn đến từ trái phiếu kho bạc có thời hạn 10 năm của Mỹ (2,9%), và thấp hơn đáng kể so với mức lạm phát gần đây của  Mỹ công bố là 8,5%. Có khả năng việc khối lượng giao dịch giảm và tổng khối lượng hợp đồng tương lai mở thấp hơn là dấu hiệu của việc dòng vốn đầu tư chảy ra khỏi thị trường phái sinh để hướng tới các thị trường đầu tư khác có lợi tức cao hơn, ít cơ hội rủi ro tiềm ẩn hơn.

Chúng ta cũng có thể thấy rằng thị trường hợp đồng quyền chọn đang được định giá ở mức biến động thấp trong lịch sử, đã phá vỡ xuống mức dưới 60% trong vài tuần qua. Có rất ít trường hợp trong những năm qua mà mức biến động trên thị trường lại ở mức thấp thế này vì hầu hết chúng chúng đều nằm trong ngưỡng giá giao dịch được chấp nhận ở thời điểm hiện tại ($35k đến $42k) trong suốt từ đầu năm đến nay.

Với dữ liệu ở mức thấp của thị trường quyền chọn, các nhà giao dịch quyền chọn bán đang gặp bất lợi với lợi tức thấp tương đương nhau.

Chúng ta có thể nhìn thấy khái quát chung sự thay đổi trong tâm lý cùng việc quản lý rủi ro của tỉ lệ hợp đồng quyền chọn (Call - Put) liên quan đến các khối lượng giao dịch hợp đồng quyền chọn (có màu xanh lá) và tỉ lệ khối lượng các hợp đồng quyền chọn được mở (màu hồng). Chúng ta có thể thấy nhu cầu về quyền chọn “Mua” chiếm ưu thế phần lớn trong năm 2021 cho tới tận tháng 9 khi tâm lý lạc quan về thị trường giảm xuống.Khi năm 2022 bắt đầu, thị trường bắt đầu ưa thích các quyền chọn “Bán” hơn, dữ liệu cho chúng ta thấy các nhà đầu tư đang đối mặt với tâm lý giá giảm nhiều hơn, và nhu cầu phòng ngừa rủi ro tài sản giảm cũng tăng lên trên thị trường.

Sự phân kỳ của khối lượng giao dịch trên chuỗi

Rời khỏi thị trường phái sinh, chúng ta cũng đi vào tìm hiểu quy mô khối lượng giao dịch trên chuỗi, có thể thấy với xu hướng tương tự, khối lượng giao dịch hiện tại tổng hợp được ở trên chuỗi cũng giảm. Mạng lưới Bitcoin được giao dịch ở mức khối lượng 5,5 tỷ đô tới 7 tỷ đô la trong một ngày, dữ liệu này thấp hơn khoảng 40% so với dữ liệu 9,5 tỷ đô đến 11 tỷ đô/ ngày trông thấy ở thị trường tăng giá.

Tuy vậy, khối lượng giao dịch vẫn duy trì ở mức cao hơn ~2 tỷ đô la/ngày so với thị trường năm 2019 - 2020, điều này cho chúng ta thấy lượng gia tăng ròng của người dùng trên mạng lưới Bitcoin. 

Sự phá vỡ về quy mô của khối lượng giao dịch xuất hiện cũng đã làm thay đổi cấu trúc thị trường, điển hình nhất là sau tháng 10 năm 2020. Biểu đồ trên đây thể hiện sự liên quan tới việc quy mô của khối lượng giao dịch bị phá vỡ, được tính bằng giá trị USD với sự thống trị bùng nổ của các giao dịch trên 10 triệu đô la (thể hiện bằng màu xanh đen) rất rõ ràng. Trước tháng 10 năm 2020, các khối lượng giao dịch mang quy mô lớn hầu như không chiếm quá 10% khối lượng giao dịch trong một ngày, tuy nhiên thời điểm hiện tại dữ liệu lại phản ánh cho ta thấy khối lượng giao dịch trên 10 triệu đô la đang thống trị một cách nhất quán, chiếm tới 40% khối lượng giao dịch trong ngày.

Lưu ý: Các dữ liệu tại biểu đồ trên đã được điều chỉnh để lọc đi các giao dịch phi kinh tế như chi phí quản ví nội bộ của sàn…Sự xuất hiện thống trị của các giao dịch lớn này cho ta thấy sự tăng trưởng thực tế về giá trị của các tổ chức đầu tư, các nhà giao dịch có quy mô, nhóm giám sát và các nhân có tài khoản ròng giá trị cao.

Khối lượng dòng tiền ra/vào khỏi sàn giao dịch thường chiếm một phần khá đáng kể trong các luồng giao dịch trên thị trường và là một dữ liệu quan trọng để đánh giá. Biểu đồ trên đây thể hiện tổng số khối lượng dòng tiền thay đổi (đường màu xanh lam) so sánh với dòng tiền đi vào sàn giao dịch (màu xanh lá) và dòng tiền rời khỏi sàn (màu đỏ), tất cả được tính bằng USD. 

Đầu tiên, chúng ta có thể thấy được cả hai đường dòng tiền ra và tiền vào sàn giao dịch di chuyển khá giống nhau, với sự thay đổi của hai đường nằm trên và dưới nhau luân phiên tùy theo tình hình thị trường.Tổng khối khối lượng dòng tiền bị rút ra khỏi sàn hiện tại vào khoảng $2.1 tỷ /ngày với sự chiếm ưu thế nhỏ của dòng tiền được rút ra ($1,1 tỷ/ ngày so với dòng tiền gửi lên sàn $1 tỷ/ngày).

Để quan sát sự thay đổi về ưu thế của các giao dịch trên sàn, chúng ta có thể xem xét lấy dữ liệu từ tỷ lệ giữa tổng dòng vốn lưu thông trên sàn giao dịch (vào + ra) và tổng khối lượng dòng tiền luân chuyển.

  • Đặc biệt kể từ năm 2016, khối lượng dòng tiền luân chuyển trên sàn giao dịch được ghi lại ở trên chuỗi thường tăng lên trong giai đoạn thị trường tăng giá manh, ví dụ như đợt tăng giá năm 2016 - 2017 và một lần nữa từ tháng 7/2019 đến tháng 5/ 2021.

  • Ở bên kia chiến tuyến, trong các giai đoạn thị trường giảm giá, chẳng hạn như năm 2018 - 2019 và kể từ tháng 5 năm 2021, tỷ trọng lại có xu hướng giảm xuống.

Khối lượng vào và ra trên các sàn giao dịch hiện tại hiện chiếm khoảng 32% tổng giá trị thanh toán, là một mức khá thấp. Điều này có lẽ mang tới thông tin rằng đang có dần có một sự chuyển đổi từ hành vi đầu cơ trên thị trường sang các hướng nhu cầu cơ bản hơn như giao dịch OTC, tích lũy của các Hodler….

Cuối cùng chúng ta cùng xem xét đến mô hình giá NVT, mô hình là kết quả của việc thiết lập mức giá trị của Bitcoin dựa trên mức sử dụng hiện tại của Bitcoin qua từng thời kỳ.

Khoảng thời gian 28 ngày (màu xanh lá cây) và 90 ngày (màu hồng) được sử dụng để thiết lập tín hiệu nhanh và chậm tương ứng. Hai mô hình này hiện định giá Bitcoin từ 32,5 nghìn đô la (90 ngày) đến 36,1 nghìn đô la, với cả hai đều bắt đầu chạm đáy và có khả năng đảo chiều.Nhìn lại dữ liệu trong lịch sử, những dấu hiệu như vậy là những tín hiệu tốt dành cho trung và dài hạn.

Tổng kết và kết luận 

Thị trường phái sinh Bitcoin đã có sự trưởng thành ấn tượng trong những năm gần đây và vẫn sẽ tiếp tục lớn dần. Chúng ta đã nhìn thấy sự thay đổi rõ rệt trong hành vi của nhà đầu tư khi chuyển từ sản phẩm phái sinh hợp đồng tương lai kỳ hạn sang các sản phẩm hợp đồng không kỳ hạn với việc xác định giá cả chính xác hơn, chi phí lưu trữ thấp và gần như bằng 0 của các sản phẩm tài sản kỹ thuật số.

Trong vòng 12 tháng qua, chúng ta đã nhìn thấy khối lượng giao dịch, độ biến động của thị trường, các khoản lợi tức đều dần bị thu hẹp lại, đây là kết quả của việc các nguồn vốn đầu tư dần rời khỏi thị trường Bitcoin và di chuyển sang các thị trường có mức sinh lợi cao hơn. Với lợi tức ghi nhận được trong khoảng dưới 3% và lạm phát phải đương đầu đang ở mức 8,5%, việc rút vốn hoàn toàn có thể xảy ra. 

Thú vị hơn, mặc dù khối lượng giao dịch trên chuỗi ghi nhận sự ảm đạm, tuy nhiên lại ghi nhận sự gia tăng ( tuy khá sớm) về sức mạnh phát triển tiềm tàng của dữ liệu này. Các giao dịch có giá trị lớn hơn 10 triệu đô la đã duy trì ưu thế ~40% kể từ cuối năm 2020 và sự thống trị về dòng tiền ra vào trên các sàn giao dịch thì lại đang có sự suy giảm.

Đối với mô hình giá NVT vẫn nằm trong vùng giá từ thấp đến trung bình là 30 nghìn đô la, điều này cho thấy phe bò đã yếu hơn trước. Tuy nhiên, các mô hình này có lẽ đang bắt đầu chạm đáy và đảo chiều, đây là một xu hướng đáng để theo dõi trong những tuần tới.


Disclaimer: Bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không được coi là lời khuyên đầu tư. Đầu tư Crypto là một hình thức đầu tư mạo hiểm và người tham gia phải chịu hoàn toàn trách nhiệm với khoản đầu tư của mình. 

Follow us: Fanpage | Group FB | Group chat | Channel Analytics | Channel NFT Youtube 



Mục Lục Bài Viết
  1. Tổng quan thị trường 
  2. Sự thống trị của thị trường hợp đồng tương lai không kỳ hạn tăng lên
  3. Lợi tức và độ biến động thị trường ngày càng bị thu hẹp 
  4. Sự phân kỳ của khối lượng giao dịch trên chuỗi
  5. Tổng kết và kết luận 

Lần theo dấu vết on-chain: Cá voi chuyển 244 triệu USD Bitcoin lên sàn giao dịch

Ví cá voi chuyển lượng lớn token BTC từng là cá nhân sở hữu Bitcoin lớn thứ 14 trên thị trường.
4 tháng trước Phân tích On-chain

Lần theo dấu vết on-chain: Cá voi Bitcoin tích cực gom hàng

Mặc dù đã đạt mức cao hàng năm, nhưng có vẻ như sức nóng Bitcoin vẫn chưa bằng các đợt tăng giá trước....
4 tháng trước Phân tích On-chain

Cá voi đang gom hàng 3 altcoin này cho tháng Uptober

Cá voi tiền điện tử đã tận dụng những biến động gần đây của ngành và các sự kiện vĩ mô tích cực....
5 tháng trước Phân tích On-chain

Phân tích on-chain: BLZ “dựng cột” 125% nhờ hành động bất thường của cá voi

Hoạt động giao dịch mạnh mẽ của cá voi và giá Bluzelle (BLZ) tăng đột biến trong khoảng thời gian ngắn làm dấy....
7 tháng trước Phân tích On-chain